尊敬的宏石一号持有人，您们好：
最近不少朋友在问我对金融风暴第二波是否来袭还有对中国经济未来的看法，我想借这个机会将我和李先生的一些想法和各位做个简单的汇报，再回顾一下本周信托产品的操作。
关于金融风暴第二波，我的看法是不用再讨论会不会来的问题了，因为我们已经处于风暴之中了。金融风暴的第一波从美国刮起，至今，全球股市已经基本回到了1997年；美国失业率跳升到8.1%，去年初至今有438万人失去工作，为非农业就业数据从1960年开始以来之最差；而第二波从欧洲的东欧各国出现。东欧各国今天的经济数据，几乎是1997年亚洲金融危机前亚洲国家的翻版：信贷过度扩张、巨额贸易赤字、外汇储备不足。根据瑞银陶冬先生的分析，东欧今年有2,000亿美元债务需要再融资，同时需要1,000-1,500亿美元来解决银行坏帐。在目前的市场环境下，依靠市场资金供应，根本是不可能的。所以，现在不是讨论有没有第二波风暴，我们需要考虑身处其中该怎么办?就像目前不用讨论经济衰退，因为我们已经处于经济萧条了。
我在此想引用野村研究所辜朝明先生的一个提法“资产负债表衰退”，因为我认为这个提法恰如其分地反映了世界经济的现状以及不远的未来。根据辜先生的提法：“资产负债表衰退指的是当全国性的资产价格泡沫破灭后，大量的私人部门（企业和家庭）资产负债表都会随之处于资不抵债的状况，从而大规模地遏制经济活动，由此而造成的持续衰退，就是资产负债表衰退。
这种衰退具有以下特征：
● 为了扭转资不抵债的状况，企业会把收入的大部分用于还债，而不会用于再投资，更不用说向银行借钱来投资了；家庭也会把收入的大部分用于还债，同时减少消费，而信贷消费则几乎绝迹。
● 新增储蓄和还债资金流入银行体系，就流不出来了，因为借款者没有了。哪怕央行把利率降到零，大家也不借款。
● 信贷循环陷入停滞，会导致经济活动萎缩，私人部门收入下滑。收入下滑则更难还债，如此恶性循环。
● 在私人部门把资产负债表清理完毕之前，经济无法恢复自行增长。
● 为了扭转资不抵债的状况，企业会把收入的大部分用于还债，而不会用于再投资，更不用说向银行借钱来投资了；家庭也会把收入的大部分用于还债，同时减少消费，而信贷消费则几乎绝迹。
● 新增储蓄和还债资金流入银行体系，就流不出来了，因为借款者没有了。哪怕央行把利率降到零，大家也不借款。
● 信贷循环陷入停滞，会导致经济活动萎缩，私人部门收入下滑。收入下滑则更难还债，如此恶性循环。
● 在私人部门把资产负债表清理完毕之前，经济无法恢复自行增长。
辜先生的理论给我们描绘了一个黑色的未来。按我的看法，日本在1990年开始的泡沫破灭是一种典型的资产负债表衰退。当时日本的企业平均负债率是73％，美国企业的负债率目前差不多也是这个水平（根据华富基金同行提供的数据，如有偏差，敬请原谅），但我们必须注意到，当年日本有着比美国人高的多的储蓄率。日本用了十几年，非但没有走出衰退，反而现在又一个跟头栽了进去，美国呢？是不是至少需要5年的时间？
我认为，西方主要发达国家的经济在一两年内开始复苏是不可能的，这就给中国带来相当大的考验。我们现在的政府投入就是想在没有外需的情况下，又政府来充当最后消费者，从而补上断掉的出口这条腿。可是，如果在我们2年把这15年的积累用光后，欧美还是没有明显复苏呢？因为我们在用流动性和积极财政刺激经济，欧美各国也在做同样的事，一个都把希望寄托在其他国家和把矛盾集体往后拖的世界，能迎来共赢的未来吗？
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