回顾与展望——2009年11月
2009-12-4
在撰写本月的月度报告以前，我们先重新审视了上个月的月度报告中对市场的判断以及策略安排。上个月我们认为市场短期还会调整，尤其是估值较高的中小板和创业板的公司，但是由于大盘股的基本面和宏观面仍旧乐观，所以调整幅度有限，中期趋势不会改变。应该说中小公司的走势完全颠覆了我们对于市场的判断，也对操作造成了一定得被动。不过策略中提到在11月计划将核心品种的仓位提高到50%，这个任务在市场出现的短暂的回调中基本完成了，所以在本周的反弹中基本跟上了市场的步伐。
在今年的行情中，许多股票只要有信心一路持有，都会有不错的收益，由于对市场的判断过于保守，我们迟迟没能建立起可以长线持有的信心股的组合，错过了不少研究过的好公司。三季度以后，很多行业复苏的迹象更加明显，虽然指数已经远远高于信托成立的时候，但是我们对一些公司的信心确是刚建立起来，相信有一些公司可以长期持有分享其成长并带来以年为单位计算的稳定回报。
建立起初步的核心组合，信托的仓位波动的幅度就会有所减少，30%~40%的底仓基本以长线为主，单个核心品种的仓位根据市场和股票价格大约在10%~20%的范围波动。有了这些基本的持仓，也会使信托更少的受到对市场判断错误的影响。在这以后对新公司的研究则会变为一个择优的过程，有了更好的选择，其仓位将代替原有的核心品种，或者当老的核心品种的价格达到阶段或长期的目标位时仓位也会降下来。
对核心品种的选择和判断力是信托业绩表现的基础，在这个基础上，花一些精力在对市场的研究以及宏观行业的配置方面则希望起到锦上添花的作用。有合适的机遇，我们将增强研究人员力量，一方面深度研究跟踪的个股覆盖面可以更广，另一方面更多的研究人员可以更多的交流行业方面的信息。对于宏观和市场研究方面，在自主判断的基础上，我们认为有一些外部研究机构的数据和逻辑还是值得信赖的，也值得我们不断学习。
由于本周市场上涨，仓位有所增加，目前信托仓位88%，累积净值1.297。在持仓中，医药、化工、新能源、商业等行业占比重较大，这也是我们研究精力花的较多的行业。由于中小市值公司较多，本周五小公司普遍跌幅较大，我们也有较大的市值损失。
周五大市值公司和小公司的走势冰火两重天，市场热点处在切换过程中。不少大盘股还处在前期下跌后的低位，因此出现补涨也属正常，未来将有一批大盘股出现超过指数的表现。中小盘公司的估值水平，已经接近2007年的历史高位，出现较大幅度的回调也是正常现象。我们认为目前的市场可能会更像2007年“5.30”以后的走势，一些投机品种从此一蹶不振，而大盘还在上涨，大盘蓝筹股，强势的小盘股则仍然不断创出新高，大盘股启动以后往往会出现这种情况。
对于一些估值到位的小盘股本周已有所减仓，12月还会根据情况对小盘股有所减仓，适当增加对大盘蓝筹股的配置，以减少落后指数的风险。在大盘蓝筹股中，我们更看好涨幅相对较小而基本面明显会有显著改善的中石油、中石化、保险、水电等个股。中石油、中石化明年面临着较好的经营环境，原油价格缓慢攀升，成品油定价机制基本理顺，由于汽车保有量的增加，零售业务也会有稳定增长。在CPI由负转正的过程中，保险行业保单成本处于低位，而未来加息过程中，债券投资收益将有所增加，因此是受益于通货膨胀的行业。水电行业将受益于电力价格体制改革和碳减排，因此也可以作为行业配置的选择。
12月将召开的哥本哈根会议时一个较重要事件，在哥本哈根会议以后，各国的新能源政策将逐步出台，很多行业，包括核电、电动汽车，以及一直被市场认为过剩的风电和太阳能等行业都会出现一些新机遇。在新能源领域我们已经有一些配置，未来希望能发现更好的标的。
从国家战略方面来考虑，也会发现一些行业机会，如农地改革带来的城镇化和农业集约化，带来消费增长和农业投资增长；能源价格改革；智能电网与物联网的发展；旅游环保投入增加等。
除了转暖的行业可能带来投资机会，明年通胀将从预期变为现实，一些下游的工业制造业毛利将受到挤压，而一些对价格敏感的行业可能会有超预期的业绩表现，例如农业、部分化工、商业零售等将会受惠。
上周美国就业数据好转，黄金价格出现大跌，如果美国经济真的走向复苏，并带动出口行业复苏，则中国的宏观经济明年将仍会有较好表现。但是美国的经济复苏和愈演愈烈的贸易壁垒是形影不离的，许多出口行业的好转并不会如预期那样好。今年许多质地不错的公司走势明显偏弱，就是受到出口不振的影响，这些公司明年存在一定的机会。
目前仓位88%是信托成立以来较重的一次，这一方面是由于大盘股的基本面和估值水平不是太担忧，另一方面也是由于对长线品种的建仓。未来一段时期如果不认为大盘有大的系统性风险，我们的仓位波动大致会在60%~80%范围。
在今年的行情中，许多股票只要有信心一路持有，都会有不错的收益，由于对市场的判断过于保守，我们迟迟没能建立起可以长线持有的信心股的组合，错过了不少研究过的好公司。三季度以后，很多行业复苏的迹象更加明显，虽然指数已经远远高于信托成立的时候，但是我们对一些公司的信心确是刚建立起来，相信有一些公司可以长期持有分享其成长并带来以年为单位计算的稳定回报。
建立起初步的核心组合，信托的仓位波动的幅度就会有所减少，30%~40%的底仓基本以长线为主，单个核心品种的仓位根据市场和股票价格大约在10%~20%的范围波动。有了这些基本的持仓，也会使信托更少的受到对市场判断错误的影响。在这以后对新公司的研究则会变为一个择优的过程，有了更好的选择，其仓位将代替原有的核心品种，或者当老的核心品种的价格达到阶段或长期的目标位时仓位也会降下来。
对核心品种的选择和判断力是信托业绩表现的基础，在这个基础上，花一些精力在对市场的研究以及宏观行业的配置方面则希望起到锦上添花的作用。有合适的机遇，我们将增强研究人员力量，一方面深度研究跟踪的个股覆盖面可以更广，另一方面更多的研究人员可以更多的交流行业方面的信息。对于宏观和市场研究方面，在自主判断的基础上，我们认为有一些外部研究机构的数据和逻辑还是值得信赖的，也值得我们不断学习。
由于本周市场上涨，仓位有所增加，目前信托仓位88%，累积净值1.297。在持仓中，医药、化工、新能源、商业等行业占比重较大，这也是我们研究精力花的较多的行业。由于中小市值公司较多，本周五小公司普遍跌幅较大，我们也有较大的市值损失。
周五大市值公司和小公司的走势冰火两重天，市场热点处在切换过程中。不少大盘股还处在前期下跌后的低位，因此出现补涨也属正常，未来将有一批大盘股出现超过指数的表现。中小盘公司的估值水平，已经接近2007年的历史高位，出现较大幅度的回调也是正常现象。我们认为目前的市场可能会更像2007年“5.30”以后的走势，一些投机品种从此一蹶不振，而大盘还在上涨，大盘蓝筹股，强势的小盘股则仍然不断创出新高，大盘股启动以后往往会出现这种情况。
对于一些估值到位的小盘股本周已有所减仓，12月还会根据情况对小盘股有所减仓，适当增加对大盘蓝筹股的配置，以减少落后指数的风险。在大盘蓝筹股中，我们更看好涨幅相对较小而基本面明显会有显著改善的中石油、中石化、保险、水电等个股。中石油、中石化明年面临着较好的经营环境，原油价格缓慢攀升，成品油定价机制基本理顺，由于汽车保有量的增加，零售业务也会有稳定增长。在CPI由负转正的过程中，保险行业保单成本处于低位，而未来加息过程中，债券投资收益将有所增加，因此是受益于通货膨胀的行业。水电行业将受益于电力价格体制改革和碳减排，因此也可以作为行业配置的选择。
12月将召开的哥本哈根会议时一个较重要事件，在哥本哈根会议以后，各国的新能源政策将逐步出台，很多行业，包括核电、电动汽车，以及一直被市场认为过剩的风电和太阳能等行业都会出现一些新机遇。在新能源领域我们已经有一些配置，未来希望能发现更好的标的。
从国家战略方面来考虑，也会发现一些行业机会，如农地改革带来的城镇化和农业集约化，带来消费增长和农业投资增长；能源价格改革；智能电网与物联网的发展；旅游环保投入增加等。
除了转暖的行业可能带来投资机会，明年通胀将从预期变为现实，一些下游的工业制造业毛利将受到挤压，而一些对价格敏感的行业可能会有超预期的业绩表现，例如农业、部分化工、商业零售等将会受惠。
上周美国就业数据好转，黄金价格出现大跌，如果美国经济真的走向复苏，并带动出口行业复苏，则中国的宏观经济明年将仍会有较好表现。但是美国的经济复苏和愈演愈烈的贸易壁垒是形影不离的，许多出口行业的好转并不会如预期那样好。今年许多质地不错的公司走势明显偏弱，就是受到出口不振的影响，这些公司明年存在一定的机会。
目前仓位88%是信托成立以来较重的一次，这一方面是由于大盘股的基本面和估值水平不是太担忧，另一方面也是由于对长线品种的建仓。未来一段时期如果不认为大盘有大的系统性风险，我们的仓位波动大致会在60%~80%范围。